金价：大家无需再等了，如果不出意外，金价或会重走历史的老路

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10月，中国央行买进的黄金是两年来最多的一个月，但月底一算，黄金在国家储备里的比重反而降了。

截至2026年10月末，在主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备占比约为7.

9%，受国际金价下跌拖累，较上月下行0.

5个百分点。

再看全世界，截至2025年底，黄金在全球各国央行全部储备资产中的占比达到27%，高于上年末的20%。

全球平均是27%，我们还不到8%。

金价从高点跌了三成，央行却越买越多。

这两组数字放在一起看，比盯着K线更容易判断黄金下一步往哪走。

先说盘面。

11月12日，金价连跌了几个关口。

截至当晚23时07分，现货黄金报3870美元/盎司附近，较前一交易日下跌130.

23美元，跌幅达3.

26%。

今年1月高点是5595美元，眼下差不多跌掉了三成。

国内金店的价格也跟着往下走，多数品牌金饰克价跌破1200元关口，而1月底的时候，一线品牌普遍挂在1700元/克以上。

很多人在问：黄金牛市到头了吗？

我的看法是没到头。

这一轮下跌，是黄金的买家在换人。

原来跟着利率进出的那批金融资金在走，不太看价格的各国央行在接。

换人的时候价格免不了大起大落，等换完了，黄金很可能走上世纪70年代那条路：中途被利率打掉四成，随后再涨好几倍。

下面分三层说。

第一层，谁在卖。

打个比方，一套房子不收租金，旁边银行存款年息5%，你选哪个？

金融机构算的就是这笔账。

眼下美国这边的账确实不利于黄金：美国10月CPI环比涨幅高于市场预测，且连续第三个月超出预期；

市场已完全消化美联储今年12月加息25个基点的预期，并预计2027年还将加息两次。

10年期美债收益率近日再度升至5%关口，美元指数在接近103的年内高位波动。

还有交易员在押加息50个基点的可能性。

对管着几十亿美元、每个季度要交业绩的基金经理来说，手里拿着黄金就等于放着5%的利息不要。

这批钱是怎么来的，走的时候也会怎么走。

2025年黄金ETF前11个月增加了约700吨，差不多一半是美国投资者买的，那会儿正赶上美联储降息。

也就是说，过去两年金价里有一部分是降息撑起来的，现在利率往回走，这一块就被挤掉了。

4000美元又是一个整数关口，其失守或将触发趋势跟踪资金的集中止损与降仓行为，所以下跌会自己加速。

在我看来，这轮跌幅里一大半是这批资金在离场，跟黄金本身值不值钱关系不大。

高盛把年底目标价从4650美元调到4150美元，算的也是这笔利率账。

中东局势缓和又压了金价一把。

打仗的担心少了，避险资金先撤，可之前油价上涨带来的通胀已经算进了美联储的决策，加息的预期一时下不来。

不过换个角度想，油价一回落，通胀的源头就在降温，美联储不可能一直加下去。

这一层压力是有期限的。

第二层，谁在买。

我国央行10月末黄金储备报7830万盎司，环比增83万盎司；

2024年11月重启购金以来累计超170吨，而且连续8个月上调购金量。

全球也一样，2026年三季度全球官方机构黄金储备净增321吨，同比增42%，年初至今累计购金675吨。

为什么央行不怕买贵？

因为它跟基金经理的思路正好相反。

基金经理看的是价格，央行看的是比例。

比如定好黄金要占储备的多少，金价一跌，比例就掉下来，为了补回去就得多买。

10月的情况正是这样：占比因为金价跌少了0.

5个百分点，买入量反倒创了新高。

这种买家相当于市场里一个自动托底的装置，价格越低，它买得越多。

央行这么做，起因是2022年的一件事。

俄罗斯央行存在海外的几千亿美元资产被西方冻结，各国这才发现，存在别人账户里的钱，除了会涨跌，还可能拿不出来。

黄金没有发行方，别人冻结不了，也不用指望哪个国家的信用。

我国增持黄金不是要另搞一套，也不是冲着谁去，就是给国家家底多加一道保险。

可以粗算一下：按眼下3.

4万亿美元左右的外汇储备，黄金占比要是从7.

9%提到15%，大概还得再买2400多吨，差不多是全世界一年矿产金的三分之二。

这个数不一定会照着走，但能看出来，央行这个买家后面还有很大的余量。

民间也在跟着买。

金价跌破4000美元前后，好几个地方金店的投资金条卖断了货。

机构在卖，央行和老百姓在买，这种情况在过去更常见于一轮牛市的半中间，而不是快结束的时候。

真到顶部，通常是所有人都在抢着买。

第三层，这条老路走不走得通。

上世纪70年代布雷顿森林体系解体后，黄金从1971年8月到1974年11月涨了约353%，接着因为实际利率上去、美元走强，到1976年8月跌了43%，当时普遍认为泡沫已经破了。

结果从1976年8月到1980年9月，金价又涨了约541%。

那轮牛市真正结束，是因为沃尔克把利率提到将近20%，实际利率长时间为正。

现在美国联邦基金利率在4%上下，和那次差得很远。

而且现在的问题是，市场对美、欧、日等发达经济体财政可持续性的担忧加剧。

欠了这么多债的政府，利率越高利息越多，高利率撑不了太久

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